上半年增长总体符合预期,重回合理增速区间
   
①公司19H1收入/归母净利润分别为5.88/2.07亿,同比增长19.57%、21.84%。其中Q2单季度收入/归母净利润分别为3.77/1.46亿,同比增长11.97%/15.38%,相比一季度增速有所回落。公司Q1基数较低叠加经营向好,导致Q1业绩快速增长。而上半年整体收入利润回归合理增速区间,符合全年增长预期;②从盈利能力看,公司Q2单季度毛利率达到55.59%、净利率达到38.67%,达到5年来同期的最好水平,盈利能力保持高位;③公司19H1经营性净现金流9109万,同比下降34.1%。其中,购买商品、接受劳务支付的现金3.28亿,同期增长1.08亿,判断主要是后续订单的采购准备,这与7、8月份口腔CT大量装机相符。
   
口腔CT保持50%以上快速增长,且发展后劲充足
   
①公司上半年医疗影像设备收入1.93亿元,同比增长55.20%,占营收比重达32.92%,较去年同期提升7.5pct,口腔CT占总收入占比进一步扩大。按照均价计算,判断上半年口腔CT销量近800台,实现快速增长;②从盈利能力看,公司上半年医疗影像业务毛利率提升至60.82%,同比提升1.10pct,盈利能力进一步提升;③展望下半年,一方面,根据我们的草根调研,行业下游需求热度依旧不减,但部分竞争对手经营出现一定波动,更加利好公司这样的头部厂商;另一方面,根据美亚公众号披露,7、8月这个阶段内公司装机达到400多台,保持快速增长。考虑到下半年上海的CDS展和国际口腔器材展,我们认为公司全年口腔CT销量突破2000台大关基本无忧;④除口腔CT外,公司的口扫处于临床阶段,力争早入上市,有望贡献长期增长。
   
色选机保持5-10%增长,期待下半年海外市场增速提升
   
①公司上半年色选机收入3.63亿元,同比增长6.38%,占营收比重达61.83%,占比进一步减少;②公司目前色选机收入包括境外境内两大部分。2019H1,公司境外收入约1.06亿,其中大部分为色选机。由此推算,公司上半年境内色选机收入占比超70%,收入规模同比增长约8%;而境外色选机收入占比不到30%,收入规模同比增长仅约2.5%;③回顾18年,公司上半年海外色选机增长良好,但下半年受出口国经济波动影响,公司海外色选机收入增幅两位数下滑。考虑到基数变动,判断下半年公司色选机出口增速将有所提升,带动整体色选机业务增长。
   
投资建议:一方面,公司色选机海外收入增速触底回升、国内色选机销售由大米、杂粮、茶叶等向各品类拓展,带来整体向上突破。另一方面,国内口腔CT市场依然快速增长,公司产品的口碑、服务、技术、成本等竞争优势持续累积,未来市占率仍有望持续提升。判断公司2019-2021年收入分别为14.81、18.02、21.72亿元,归母净利润分别为5.5、6.6、7.9亿元,对应2019年8月22日股价,2019-2021年估值分别为40.4x/33.6x/28.1x。给予公司35.08元目标价,给予“增持”评级。
   
风险提示:色选机出口国家经济环境变化