垃圾围城与垃圾进口悖论下,垃圾分类刻不容缓。
   
①垃圾分类产业链可以分为三个环节:上游是居民垃圾分类,中游是环卫垃圾收运和转运,下游是垃圾处置,包括焚烧、填埋、堆肥和回收利用。垃圾若处理不当,填埋会浪费土地资源且有污染地下水资源的风险,堆肥不易分解且会造成重金属污染,焚烧会带来二噁英污染将严重危害环境。②自2004年起,中国超越美国成为世界第一垃圾制造大国。2017年全国城市垃圾清运量达到2.15亿吨,且近三年增长率均超过5%。日常生产生活中,我们几乎都能直观感受到中国城市垃圾围城问题已十分经严重。③垃圾围城与洋垃圾进口的悖论为何产生?洋垃圾进口的本质是输出垃圾分类红利,而中国大部分城市垃圾并没有分类,只能粗暴的做填埋处理,故形成了垃圾围城现象。
   
用行政化手段强化垃圾分类意识,用市场化手段解决垃圾循环利用难题。
   
①中国在积极构建“互联网+资源回收”新模式,打通生活垃圾回收网络与再生资源回收网络通道,实现“两网融合”;《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》指出到2020年底前,全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度。②洋垃圾进口禁令背后,中国资源回收行业亟须垃圾分类。洋垃圾中的有害物质会对分拣人员及环境产生致命伤害,并挤压国内垃圾分类的市场化发展空间,因此中国自2018年1月1日起禁止进口24类洋垃圾。国内资源回收行业亟需开拓新的原料渠道,国内垃圾分类实施有望迎来良性发展。③我们认为,在政府政策强制实施和市场化的垃圾处理产业链相结合背景下,垃圾分类发展空间大。
   
美亚布局再生资源分选领域,覆盖塑料、玻璃、金属等领域。
   
①再生资源行业属于垃圾分类产业链下游,有效的物资分选是行业运行的基础,光电分选则是现代智能分选系统应用较为高效的一种方式。②我国再生资源回收量大,对应分选设备市场空间大。以废塑料分选为例,2020年,国内废塑料回收利用量要达到2300万吨,带来15亿元分选机市场。考虑到2017年我国废金属回收量为3.58亿吨,废玻璃回收量为1070万吨;可见再生资源回收量大,对应分选设备市场空间大。③美亚光电深耕再生资源领域色选机十多年,研发出材色分选机、材质分选机、整瓶分选机和通道式色选机;分选品类覆盖塑料、玻璃、金属等领域。截止目前,国内使用美亚产品的客户处理PET瓶片达200吨/年,已累计使用美亚产品处理PET瓶片近千万吨。
   
对标挪威陶朗,美亚分选设备成长空间大。
   
①陶朗(TOMRA)创立于1972年,以饮料瓶自动回收机业务起家;进入21世纪,通过多笔收购,涉足混合垃圾、混合金属、矿产和食品的分选;目前是一家全球领先的再生资源分选和回收公司。②陶朗在全球占据重要市场份额。饮料瓶自动回收机全球市占率达75%,资源回收业务全球市占率达55-65%,矿产业务全球市占率达40-60%,食品业务全球市占率25%。③陶朗业绩保持稳健增长,盈利能力突出。受益于全球对可再生资源收回利用的重视,陶朗2018年实现收入67.29亿元,同比增长16%,实现归母净利润5.79亿元,同比增长21%。陶朗毛利率长期维持在55-60%的较高水平。④受益再生资源分选成长空间大,陶朗估值稳步增长,PE(TTM)在2019年6月达到68倍。对标陶朗,美亚分选业务的业绩和估值具备较大成长空间。
   
维持公司“买入”评级。受益于国内垃圾分类政策,美亚再生资源分选检测应用领域不断拓宽;叠加口腔医疗领域快速增长(暂不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚),预计2019-2021年公司净利润分别为5.44亿元、6.49亿元、7.66亿元,对应PE分别为39、32、27倍。公司预期收益率稳健,新品开拓有效提升业绩增速,具备显著的长期投资价值。
   
风险提示:垃圾分类政策推行不及预期;食品检测行业发展不及预期;国内口腔业务发展不及预期;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。